Действия ФРС рискуют еще больше закрутить спираль цен и заработной платы, в которой инфляция порождает еще большую инфляцию, которую можно укротить только чрезвычайно высокими ставками. Выступая после повышения процентной ставки Советом Федеральной резервной системы на полпункта 4 мая, председатель ФРС Джером Пауэлл подготовил почву для дальнейшего повышения на полпункта, но сказал, что чиновники ФРС всерьез не рассматривают повышение процентной ставки на три четверти пункта. Это была хорошая новость? Так думал фондовый рынок. Индекс Доу-Джонса вырос на 932,27 пункта, что стало его лучшим днем с 2020 года. Инвесторы оценили 95-процентную вероятность роста на три четверти процента. После они с облегчением узнали, что были неправы.
То, что рынки ожидали такого резкого движения, подчеркивает, насколько быстро перспективы процентных ставок ухудшаются. В последний раз ФРС повышала ставки на 75 базисных пунктов в 1994 году. Месяц назад Пауэлл удивил рынки разговорами о повышении на полпункта. О еще больших форсировках тогда не было и мысли. Учитывая риск рецессии, который представляют более высокие ставки, отказ Пауэлла от повышения на три четверти пункта действительно звучал как хорошая новость. Но, отказываясь от такого значительного повышения, ФРС рискует недооценить силу и устойчивость инфляционных сил, беспокоящих экономику. Последствия такой недооценки могут быть глубокими.
ФРС пытается сделать то, чего никогда раньше не делал – снизить уровень инфляции на несколько процентных пунктов, не вызывая при этом рецессии. Чтобы добиться этого, ему нужно поднять ставки не слишком медленно, не слишком быстро, а в самый раз. Поскольку в прошлом году рост цен ускорился, ФРС явно действовала слишком медленно. С недавним повышением на полпункта, обещанием начать сокращать свой портфель облигаций и более жесткими заявлениями представителей ФРС центральный банк начинает набирать темп. Все это убедило рынки ожидать еще большего повышения ставок.
Комментарий Пауэлла сигнализирует о том, что ФРС не хочет действовать слишком быстро. Видя признаки того, что инфляция достигла пика и может начать снижаться, ФРС, по-видимому, считает, что она находится на «правильном» пути. Но так ли это? Инфляционные ястребы скажут нет. Они считают, что единственный способ укротить инфляцию — это поднять «реальные» или скорректированные с учетом инфляции процентные ставки до положительной территории. Например, если цены растут на 8%, а базовая процентная ставка ФРС составляет 1%, реальная процентная ставка составляет минус 7%. Чтобы достичь положительной территории, потребуется скорость выше 8%.
Политики ФРС прогнозируют, что к концу следующего года их базовая ставка достигнет 3,25% по сравнению с 0,75% и 1% в настоящее время. Инфляционные ястребы сомневаются, что это выведет реальные ставки на положительную территорию. Если инфляционные ястребы правы, повышения ФРС на полпункта может быть недостаточно для снижения инфляции. И есть опасность позволить ей оставаться высокой слишком долго. Опасность заключается в том, что общественность начинает ожидать высокой инфляции и требовать высокой заработной платы, чтобы компенсировать ее. Результатом является спираль заработной платы и цен, в которой инфляция порождает еще большую инфляцию. Как только это произойдет, история показывает, что инфляцию можно победить только с помощью чрезвычайно высоких процентных ставок, которые повергнут экономику в глубокую рецессию.
Таким образом, по мнению ястребов, результатом повышения ставок на более мелкие ступени в настоящее время является необходимость повышения их до гораздо более высоких уровней позже. Конечно, инфляционные ястребы могут ошибаться. Однако в прошлом году они были правы, думая, что ФРС отстала. Итак, комментарий Пауэлла был хорошей новостью? На следующий день после роста на 900 пунктов фондовый рынок рухнул более чем на тысячу пунктов, сведя на нет самый большой рост за год с самым большим убытком.
Означает ли это, что рынок решил, что ястребы правы, что отказ от повышения на три четверти пункта был ошибкой? Или это означает, что рынок осознает, что даже при повышении на полпункта ФРС занимает жесткую позицию в отношении инфляции, которая нанесет ущерб корпоративным прибылям? С обеих сторон есть рыночные аналитики. Тем не менее, так или иначе, ставки растут. Они растут быстрее, чем казалось несколько месяцев назад. Если ястребы правы, они вырастут даже выше, чем сейчас прогнозирует ФРС. В ответ на мой предыдущий пост один знакомый фермер из Иллинойса написал мне по электронной почте, что ему повезло, что фермеры получили долгосрочные деньги по доступным ценам. Мы должны надеяться, что очень многие.
УРБАН К. ЛЕНЕР, редактор Wall Street Journal в Азии
